每經(jīng)記者 宋戈 實習記者 肖世清 每經(jīng)編輯 段煉

　　9月21日，中國人民銀行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR），1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上期保持一致。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

　　值得注意的是，這是LPR連續(xù)5個月“原地不動”。對此，民生銀行首席研究員溫彬表示，為維護市場預期穩(wěn)定，繼續(xù)對實體經(jīng)濟復蘇過程形成支撐，同時防范資金空轉套利或過量流動性進入房地產市場等領域，本期LPR保持不動符合預期。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為：“9月LPR報價未下調，但企業(yè)貸款利率下行趨勢將會延續(xù)。”他判斷，近期LPR報價未下調，不會改變今年以來企業(yè)貸款利率持續(xù)下行的態(tài)勢，預計四季度企業(yè)一般貸款加權平均利率有望比三季度再下行10個基點左右。

　　LPR保持不動符合預期

　　實際上，9月LPR繼續(xù)保持不變市場早有預測。9月15日，人民銀行開展1年期MLF操作6000億元，雖是到期超額續(xù)作，但利率與8月持平，維持在2.95%。對此，溫彬表示，近期，隨著經(jīng)濟逐漸企穩(wěn)回升，市場利率經(jīng)歷了較明顯的上升過程。為維護市場預期穩(wěn)定，繼續(xù)對實體經(jīng)濟復蘇過程形成支撐，同時防范資金空轉套利或過量流動性進入房地產市場等領域，本期LPR保持不動符合預期。

　　溫彬進一步表示：“近期，在壓降結構性存款、配合政府債券發(fā)行、季末考核時點來臨等多重因素共同作用下，銀行體系流動性壓力有所上升，6個月同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)高于1年期MLF利率，銀行間市場長期資金偏緊。”他分析指出，一方面，本次續(xù)作MLF的價格并未調降，預示了本期LPR報價下調的可能性降低。另一方面，MLF的超額續(xù)作也說明了央行傾向于通過MLF操作階段性向銀行體系補充中長期流動性，緩解銀行體系中長期流動性偏緊的壓力。與此同時，央行于9月18日開始又重啟14天逆回購，也體現(xiàn)了季末時點到來時對銀行短期流動性的呵護。

　　王青認為，LPR連續(xù)5個月維持不變，根本原因在于這段時間宏觀經(jīng)濟進入較快修復過程，以降息降準為代表的總量寬松不再加碼，貨幣政策更加注重在穩(wěn)增長與防風險之間把握平衡。這段時間寬信用強調精準導向、直達實體，市場資金利率中樞則持續(xù)上行，旨在打擊金融空轉套利，防范大水漫灌，重點是防范流動性過度向房地產領域外溢。當然在這一“緊貨幣”過程中，也不可避免地導致銀行平均邊際資金成本相應走高，對銀行壓縮LPR報價加點形成一定阻礙。

　　貨幣政策將更精準導向

　　當前銀行新發(fā)放的企業(yè)貸款已全面轉向LPR定價，即“企業(yè)貸款利率= LPR報價+加點”。由此，LPR報價走向不可避免地會對企業(yè)貸款利率產生直接影響。

　　值得一提的是，在8月25日召開的國務院政策例行吹風會上，央行貨幣政策司司長孫國峰表示，未來LPR的走勢取決于宏觀經(jīng)濟趨勢、通貨膨脹形勢以及貸款市場供求等因素，具體要看報價行的市場化報價。同時也應當看到，LPR和貸款利率不是簡單的對應關系，2020年7月企業(yè)貸款利率同比下降0.64個百分點，降幅明顯超過同期一年期LPR的降幅，體現(xiàn)了LPR改革疏通利率傳導機制的效果。隨著LPR改革推動貸款利率下降的潛力進一步釋放，預計后續(xù)企業(yè)貸款利率還會進一步下行。

　　溫彬表示:“下階段，貨幣政策將更加聚焦精準導向，主要通過公開市場操作和MLF的方式，穩(wěn)定銀行體系流動性。”他認為，由于銀行業(yè)向實體經(jīng)濟讓利1.5萬億元仍在進行中，其中通過降低利率實現(xiàn)的讓利幅度要達到9300億元，扣除前7個月已經(jīng)實現(xiàn)的降低利率減負4700億元，后5個月還要繼續(xù)通過降低利率減負4600億元。因此本月LPR雖然保持不變，但實體企業(yè)的貸款利率將保持下行趨勢。四季度，銀行壓降結構性存款的壓力仍然較大，實體經(jīng)濟恢復發(fā)展中還需要較大力度的信貸支持，為緩解銀行體系的中長期流動性壓力，在通過MLF調節(jié)的基礎上，在適當時點結構性降準的可能性仍然存在并且必要。

　　王青認為：“9月LPR報價未作下調，但企業(yè)貸款利率下行趨勢將會延續(xù)。”他判斷，近期LPR報價未作下調，不會改變今年以來企業(yè)貸款利率持續(xù)下行態(tài)勢，預計四季度企業(yè)一般貸款加權平均利率有望比三季度再下行10個基點左右——若四季度LPR報價恢復小幅下調，企業(yè)融資成本下行幅度也會相應加大。

　　王青再次分析，上半年企業(yè)貸款利率下行主要受以MLF招標利率為代表的政策利率較大幅度下調、進而帶動LPR報價同等幅度下行帶動。下半年，企業(yè)融資成本下降則主要由金融向實體經(jīng)濟讓利驅動，即企業(yè)貸款利率定價中的“加點”部分會有明顯壓縮。數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月金融部門已為市場主體減負8700多億元（其中降低利率減負4700億元），基本符合全年1.5萬億元的序時進度。這也意味著接下來包括企業(yè)一般貸款利率下行在內的金融讓利強度不會削弱，實體經(jīng)濟“融資貴”問題有望繼續(xù)緩解。