盡管2020年后中國流動性環(huán)境趨于寬松,市場利率體系整體水準(zhǔn)下降,但中小企業(yè)融資成本偏高問題仍然存在。樓市泡沫不除,中小企業(yè)融資難和融資貴就難以真正解決。
“降成本”的新重點
是“降利率”
2020年以來,為了應(yīng)對新冠肺炎疫情的沖擊,中國的流動性環(huán)境有很大放松,貨幣政策操作節(jié)奏上,降準(zhǔn)和降息不僅力度加大,且節(jié)奏提前,頻率增加。在貨幣偏松的政策環(huán)境下,廣義貨幣增長提高,M2增速2019年末為8.7%,2020年一季度末上升到10.1%;市場利率體系水準(zhǔn)也整體下降,各類公開市場上的融資工具利率大都回落到了2016年末時的歷史低點區(qū)間,10年國債到期收益率也再度回到2.5%附近,并創(chuàng)下歷史新低。
對占據(jù)就業(yè)近80%和國民經(jīng)濟運行活力直接體現(xiàn)的中小企業(yè)而言,融資成本對于其經(jīng)營成本下降的感受和實際意義,都要遠(yuǎn)比大企業(yè)來得顯著。隨著企業(yè)規(guī)模的擴大,通常說來融資的難度是會下降的——企業(yè)規(guī)模提高帶來的企業(yè)實力、抵押物價值、聲譽等的增長,都對融資難度降低有作用。在經(jīng)濟下行時期,銀行信貸更是會在“移向質(zhì)量”下偏好大企業(yè)。因此,融資難、融資貴,在中國當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展時期,基本上就是特指中小企業(yè)而言的,尤其是小微企業(yè)。
中小企業(yè)融資利率
仍居高位
然而,盡管2020年后中國流動性環(huán)境趨于放松,市場利率體系整體水準(zhǔn)下降,但中小企業(yè)融資成本偏高問題仍然存在。貨幣當(dāng)局雖然對金融機構(gòu)發(fā)展普惠金融有傾向性政策支持,但金融機構(gòu)在具體經(jīng)營業(yè)務(wù)中卻需遵循市場經(jīng)濟原則,融資行為仍需按商業(yè)原則進行。因此,對于中小企業(yè)融資成本的觀察,民間借貸利率是一個較好的直接觀察指標(biāo)。除了草根調(diào)研外,在現(xiàn)有的指標(biāo)體系中,能夠直接反映中小企業(yè)融資成本變化的唯一持續(xù)指標(biāo)是——溫州民間借貸綜合利率。從該指標(biāo)利率的變動情況看,2020年以來,貨幣環(huán)境邊際放松的“甘露”并沒有使得該利率下降,借貸利率在比2019年下半年提高1%的基礎(chǔ)上平穩(wěn)運行,并在走勢上顯示了短期利率難降的態(tài)勢。溫州民間借貸綜合利率2019年下半年持續(xù)運行在13%~14%的平均水準(zhǔn)上,而2020年后的市場平均水準(zhǔn)則上升到了15%。
民間借貸利率反映的中小企業(yè)融資成本持續(xù)高位,說明了經(jīng)營環(huán)境本身對融資利率的影響;融資利率短期難降的趨勢走向,說明除非有更大幅度的貨幣放松,否則利率水平難以下降。在利率市場化條件下,融資利率受經(jīng)濟運行和貨幣環(huán)境共同決定,體現(xiàn)風(fēng)險溢價的實際借貸利率具有“魏克塞爾”性質(zhì),體現(xiàn)當(dāng)期商業(yè)環(huán)境的自然利率。真實市場利率主要受當(dāng)前經(jīng)濟狀況、貨幣環(huán)境、市場預(yù)期等綜合影響。即代表中小企業(yè)真實融資成本的民間借貸利率,不僅受貨幣狀況影響,更重要的是還體現(xiàn)了當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下的運行風(fēng)險和前景預(yù)期,是實體經(jīng)濟領(lǐng)域的風(fēng)險利率。
因此,中小企業(yè)借貸利率居高難下的局面,是經(jīng)濟、金融環(huán)境各方面因素綜合作用的結(jié)果,借貸雙方都對融資成本有影響。疫情沖擊使得中小企業(yè)整體運營環(huán)境持續(xù)偏緊,經(jīng)營難度加大;從借款人(企業(yè))角度,經(jīng)濟環(huán)境帶來的利率風(fēng)險溢價是明顯的。另一方面,從貸款人(銀行)角度,給中小企業(yè)貸款的風(fēng)險系數(shù)較高,而用于“身份商品”如房地產(chǎn)等資產(chǎn)購買的財務(wù)周轉(zhuǎn)性貸款,安全性在可預(yù)見將來則要高得多。資金是流動和逐利的,盡管中國的貨幣環(huán)境是“過度深化”、流動性“總量過多”,但大量存量流動性為樓市等資產(chǎn)泡沫和虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域所吸引,被運用于維持泡沫和市場繁榮的財務(wù)性周轉(zhuǎn)。金融支持實體經(jīng)濟、促使資金“脫虛向?qū)?rdquo;,仍需中國貨幣當(dāng)局堅持不放松。
樓市泡沫不除
企業(yè)利率難降
在既定經(jīng)營環(huán)境下,經(jīng)濟學(xué)上的分析告訴我們,融資利率是投資增長的決定性變量。因此,只有有效降低中小企業(yè)融資利率,構(gòu)成企業(yè)數(shù)量2/3以上中小企業(yè)擴張動力才會出現(xiàn),整體經(jīng)濟活力才會上升,“六穩(wěn)”“六保”的宏觀管理目標(biāo)才能進一步鞏固。經(jīng)過四十余年的發(fā)展,中國經(jīng)濟體系中大部分產(chǎn)業(yè)都已進入了產(chǎn)業(yè)周期的成熟階段,經(jīng)濟系統(tǒng)中競爭程度本來就和前40年不在一個檔次;疊加經(jīng)濟運行周期性持續(xù)處于“底部”,企業(yè)日常運行中困難愈加突出。融資成本高昂,更加劇了中小企業(yè)經(jīng)營難的感受,降低了各類經(jīng)營行為主體對經(jīng)濟前景的信心,并通過自我反饋機制使得經(jīng)濟運行困難局面預(yù)期自我實現(xiàn)。
降低融資成本,政府已在改善中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境方面做了諸多努力,如各地“一網(wǎng)通辦”等改善商務(wù)環(huán)境措施、實實在在的減稅降費等,在金融方面更是開創(chuàng)性地實施了結(jié)構(gòu)性貨幣政策,中國的貨幣政策不僅是傳統(tǒng)的總量調(diào)控,更重要的還賦予了結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任。而要實現(xiàn)貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù),不僅要做到新增貨幣和信貸的定向投放,更要做到改變存量流動性分布的格局。而流動性存量分布格局的不合理癥結(jié),就是樓市泡沫長期持續(xù)帶來的金融“脫實向虛”。正是樓市泡沫的長期不破,造成了中國貨幣環(huán)境“存量過多、增量不足”的矛盾局面,阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo),使得基礎(chǔ)貨幣擴張的政策效應(yīng)難以傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟。樓市泡沫表面上吸納了中國過量的貨幣,維持了金融的平穩(wěn),實際上卻造成了金融體系的“腸梗阻”,使得即使為對沖疫情沖擊的貨幣擴張,在取得市場利率體系整體水準(zhǔn)顯著下降的情況下,也難以降低實體領(lǐng)域中小企業(yè)融資成本??梢?,樓市泡沫不除,中小企業(yè)融資難和融資貴就難以真正解決。
?。ㄗ髡呦等A東師范大學(xué)中國金融研究院研究員) |