“目前來看，興業(yè)物聯(lián)的未來增長前景很大程度上取決于關聯(lián)公司正商集團的前景。而物業(yè)公司和開發(fā)公司都過于集中在鄭州一地，對于房地產(chǎn)這類極易受地方政策調控和商業(yè)環(huán)境變動影響的行業(yè)而言，風險較大。”

　　2020年伊始，新冠肺炎疫情徹底打亂了市場的節(jié)奏，多個行業(yè)陷入停擺。不過，港股物管板塊在疫情之下，反而漲勢驚人。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計，新年至今，物管股2月份曾連續(xù)13個交易日上漲，平均漲幅超過20%，其中濱江服務、永生生活服務等數(shù)支股票表現(xiàn)突出，股價漲幅超過50%。這令那些尚處于港交所上市籌備或排隊階段的物業(yè)公司有些按捺不住。

　　日前，鄭州本土規(guī)模最大的房地產(chǎn)開發(fā)商正商集團旗下物業(yè)管理公司——興業(yè)物聯(lián)作為2020年第一只物業(yè)新股，正式拉開招股序幕。

　　最多募集2億港元

　　公告顯示，興業(yè)物聯(lián)IPO擬發(fā)行1億股，發(fā)行價區(qū)間為1.5港元-2港元，每手2000股，入場費4040.31港元，并于2月25日-28日以直播路演的方式啟動招股，預計3月9日上市。

　　興業(yè)物聯(lián)表示，公司計劃發(fā)售的1億股中，90%為國際發(fā)售，10%為公開發(fā)售。此外，另有15%超額配額權。招股價介于1.5港元至2港元，集資最多2億港元。此次募資所得款約72.3%用作業(yè)務拓展、約7.2%用于提升物業(yè)工程服務、10.5%用于提升物業(yè)管理服務，還有10%用于一般營運資金。

　　公開資料顯示，興業(yè)物聯(lián)成立于1999年，是河南省第四大非住宅物業(yè)管理服務供應商，主要為商業(yè)寫字樓、各類商業(yè)地產(chǎn)項目、政府辦公樓及學校物業(yè)提供物業(yè)管理和經(jīng)營增值服務。截至2019年9月底，公司約八成收入來自商業(yè)項目。未來，興業(yè)物聯(lián)仍將著重拓展非住宅物業(yè)項目，據(jù)稱，其用于業(yè)務拓展的IPO募資所得額中，公司將投入約65%的資金用于收購專注非住宅物業(yè)的物業(yè)管理服務供應商或項目公司。

　　得益于興業(yè)物聯(lián)在管物業(yè)組合的快速擴張，其建筑面積從2016年底約70萬平方米增至2019年9月底的約210萬平方米。目前，興業(yè)物聯(lián)在管物業(yè)組合涵蓋17幢商用樓宇、三幢政府樓宇及一個工業(yè)園，總建筑面積約為240萬平方米，而合約物業(yè)組合的總建筑面積約為410萬平方米。

　　招股書披露，從2016年至2018年，興業(yè)物聯(lián)收入從0.473億元增至1.31億元，復合年增長率約為66.4%。2019年前三季度實現(xiàn)營收1.27億元，同比增長41.9%。

　　記者注意到，興業(yè)物聯(lián)的營收規(guī)模相比其他物管上市公司雖不突出，但一直以來毛利率表現(xiàn)搶眼。從2016年至2019年三季度，公司的物業(yè)管理及增值服務的毛利分別為47.2%、50.2%、53.6%及49.2%。

　　患有“雙重依賴癥”

　　不過，與其他上市物業(yè)公司類似，興業(yè)物聯(lián)似乎也患上了“母公司依賴癥”。

　　資料顯示，正商集團間接持有興業(yè)物聯(lián)75.45%的股權，實際控制人張惠琪則是正商集團董事長張敬國之女。從2017年開始，興業(yè)物聯(lián)為正商集團提供物業(yè)工程服務，包括規(guī)劃、涉及及安裝保安及監(jiān)控系統(tǒng)、門禁系統(tǒng)、停車場管理系統(tǒng)及建筑工地管理系統(tǒng)等。

　　據(jù)悉，正商集團是河南省鄭州市本土最大的房地產(chǎn)開發(fā)商。在克而瑞發(fā)布的《2019年中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售TOP200排行榜》上，正商地產(chǎn)以510.6億元的銷售額位居52。根據(jù)鄭州克而瑞統(tǒng)計，從2016年至2018年，正商集團在鄭州的權益銷售額連續(xù)三年位居榜首。2019年在鄭州的年度權益銷售額約165.5億元，位居第三。

　　興業(yè)物聯(lián)近年來的迅速發(fā)展，與正商集團的地產(chǎn)業(yè)務擴張直接相關。財務數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)2016年至2019年前三季度，從正商集團開發(fā)物業(yè)所得的物業(yè)管理服務收入，分別占物業(yè)管理及增值服務總額約94%、88.2%、88.3%及87.7%。

　　此外，由于過度依賴于母公司，興業(yè)物聯(lián)在河南深耕的20年，也形成了明顯的“地域依賴”。據(jù)悉，正商地產(chǎn)在全國90多個項目中，絕大部分集中于鄭州，去年年底鄭州項目已超80個。

　　據(jù)招股書披露，興業(yè)物聯(lián)大部分收益來源于在鄭州市提供的物業(yè)管理及增值服務。從2016年至2019年前三季度，公司在鄭州一城的收益分別為0.47億元、0.76億元、1.07億元及1.11億元，分別占該公司收益總額的100%、100%、82%及87%。

　　有業(yè)內人士向《國際金融報》記者分析稱，就目前來看，興業(yè)物聯(lián)的未來增長前景很大程度上取決于關聯(lián)公司正商集團的前景。而無論是物業(yè)公司還是開發(fā)公司，都過于集中在鄭州一地，對于房地產(chǎn)這類極易受地方政策調控和商業(yè)環(huán)境變動影響的行業(yè)而言，風險較大。

　　對此，興業(yè)物聯(lián)也曾嘗試走出舒適圈。興業(yè)物聯(lián)主席兼行政總裁朱杰曾對媒體表示，河南始終是公司發(fā)展的首選，但也想往山東、安徽、山西以及陜西等鄰近省市發(fā)展。除此之外，公司也會選擇北京、武漢等母公司對外發(fā)展的區(qū)域。

　　不過，盡管有對外擴張的計劃，但棘手的現(xiàn)金流讓其望而卻步。

　　截至2019年9月，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2950萬元，同比下降約6.2%。同時，融資現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)4402萬元缺口。