王石說，萬科是各路資本眼里的唐僧肉，誰都要覬覦，這也正是困擾萬科管理層們一整年的難題，不過，監(jiān)管部門近日來頻頻痛斥險(xiǎn)資舉牌，這似乎讓萬科股權(quán)角逐的走向發(fā)生了微妙的變化，郁亮更是說“我們需要的是東風(fēng)”。監(jiān)管環(huán)境生變，萬科管理層們就此迎來東風(fēng)了嗎？寶能系、恒大系是否會(huì)在監(jiān)管壓力之下退出？臨近歲末，萬科的股權(quán)之爭仍將上演精彩戲碼。

　　前不久大手筆增持 格力電器 股票至4.13%的前海人壽，在被卷入監(jiān)管風(fēng)暴后，承諾未來將不再增持格力電器股票，并會(huì)在未來根據(jù)市場情況和投資策略逐步擇機(jī)退出。

　　被舉牌的代表

　　王石說，萬科是各路資本眼里的唐僧肉，誰都要覬覦，這也正是困擾萬科管理層們一整年的難題，不過，監(jiān)管部門近日來頻頻痛斥險(xiǎn)資舉牌，這似乎讓萬科股權(quán)角逐的走向發(fā)生了微妙的變化，郁亮更是說“我們需要的是東風(fēng)”。監(jiān)管環(huán)境生變，萬科管理層們就此迎來東風(fēng)了嗎？寶能系、恒大系是否會(huì)在監(jiān)管壓力之下退出？歲末年初，萬科的股權(quán)之爭仍將上演精彩戲碼。

　　寶能：東風(fēng)已去監(jiān)管壓頂

　　前不久大手筆增持格力電器股票至4.13%的前海人壽，在被卷入監(jiān)管風(fēng)暴后，承諾未來將不再增持格力電器股票，并會(huì)在未來根據(jù)市場情況和投資策略逐步擇機(jī)退出。“近期保監(jiān)會(huì)停止了前海人壽開展萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)，對于前海人壽肯定是利空性質(zhì)，加之前海人壽在格力電器事件的表態(tài)，很可能意味著公司已經(jīng)成為監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注對象。”北京一位私募人士如是說。

　　從目前的公開披露信息來看，在萬科的持股結(jié)構(gòu)中，寶能系持股比例為25.4%。而寶能系主要通過前海人壽以及其他資管計(jì)劃實(shí)現(xiàn)對萬科股票的連續(xù)增持。在此種情況下，同樣是前海人壽“重倉”的萬科，難免會(huì)引發(fā)市場投資者不少擔(dān)憂。在北京一家小型投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人看來，目前的寶能系處于進(jìn)退兩難的狀態(tài)之中。“雖然拿下了第一大股東的地位，但卻未對萬科形成控制權(quán)。而在股權(quán)方面，隨著監(jiān)管層對杠桿資金舉牌現(xiàn)象的管理趨嚴(yán)，寶能系繼續(xù)增持的可能性也不大。”該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，對于寶能系而言，進(jìn)一步增持的阻礙主要在兩個(gè)方面，一個(gè)是監(jiān)管層的持續(xù)關(guān)注，一個(gè)是目前的萬科股價(jià)，若寶能系選擇進(jìn)一步增持的話，成本投入將會(huì)很大。

　　而選擇撤出對于寶能系而言，也絕非易事。“在大幅獲利的情況，作為第一大股東，斥資數(shù)百億元拿下萬科第一大股東地位，持股一年多的時(shí)間就要獲利退出，這種短炒的行為與長期價(jià)值投資理念相違背，肯定會(huì)受到監(jiān)管層的關(guān)注。”上述私募人士稱。與此同時(shí)，在滬上一位券商人士來看，寶能系目前想要獲利退出的難度系數(shù)太大。“ 萬科A 現(xiàn)在的股價(jià)處于歷史高位，作為第一大股東，寶能系要是宣布退出，股價(jià)必定大幅承壓，屆時(shí)萬科A股價(jià)大幅波動(dòng)，寶能系的浮盈將會(huì)出現(xiàn)大幅縮水的情況。”在該券商人士看來，寶能系要想退出，主要的難題在于尋找接盤方。

　　萬科：東風(fēng)已到？

　　寶能系在萬科的股權(quán)盤子上進(jìn)退維艱，這似乎又給與之奮斗的萬科管理層們提供了“翻盤”的機(jī)會(huì)，萬科董事會(huì)主席王石依舊表態(tài)稱，相信萬科文化能夠抵御資本力量。那么，事態(tài)會(huì)向王石所言的方向發(fā)展嗎？

　　對此，多位分析人士向北京商報(bào)記者均表達(dá)了同樣的態(tài)度：管理層劣勢明顯。截至目前，寶能系持股25.4%，華潤持股15.29%，恒大系持股14.07%，安邦持股6.18%，萬科管理層通過金鵬資管計(jì)劃持股4.14%，萬科企業(yè)股中心通過德贏資管（德贏1號、2號）計(jì)劃持股3.66%，萬科工會(huì)持股0.61%，上述方合計(jì)持有萬科總股本的69.35%。若再剔除目前證金公司持有的2.89%股份、自然人劉元生持有的1.23%股份以及11.93%的H股股份，目前萬科A在外的流通A股僅占總股本的14.6%。這其中，萬科管理層合計(jì)權(quán)益占比只有8.41%，與前幾大股東相比，占股差距懸殊，相對于此，萬科的流通股還不足15%。“因此，從股權(quán)架構(gòu)的角度來說，管理層很難與寶能系、恒大系抗衡。”

　　不過，萬科管理層一直也沒有放棄決定自己命運(yùn)的權(quán)利。就在12月初，王石公開提出了萬科的“萬億規(guī)劃”，認(rèn)為萬科差不多用6年時(shí)間就能達(dá)到萬億銷售額；萬科總裁郁亮也出面大談房地產(chǎn)市場沒有崩盤的危險(xiǎn)；更有消息稱，萬科即將實(shí)施一次“調(diào)薪”計(jì)劃，通過上調(diào)薪資來穩(wěn)固員工團(tuán)隊(duì)。

　　有行業(yè)人士由此判斷：“萬科通過設(shè)立合伙人制度、薪資調(diào)整制度，形成管理層利益與股東利益緊密捆綁，這個(gè)是穩(wěn)固管理層砝碼所在。”該人士進(jìn)而表示：“王石、郁亮的發(fā)言在表明自己的身份，他們才是萬科真正的主人。但是王石實(shí)現(xiàn)翻盤最大的砝碼是監(jiān)管層的出手，險(xiǎn)資的違規(guī)一旦被坐實(shí)，管理層才能獲得真正的喘息之機(jī)”。

　　就在12月13日晚間，保監(jiān)會(huì)再度喊話：險(xiǎn)資要努力做資本市場的友好投資人，決不能讓保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成為眾人側(cè)目的野蠻人，這一變化又被解讀為萬科管理層或能借此“脫險(xiǎn)”，更有分析人士認(rèn)為，對險(xiǎn)資相關(guān)行為進(jìn)行定量約束肯定是監(jiān)管部門下一步的方向，對舉牌后發(fā)生控制權(quán)沖突的情況，很有可能產(chǎn)生明顯影響。“顯而易見，監(jiān)管不希望險(xiǎn)資爭奪上市公司控制權(quán)，下一步就是要看如何定性寶能系在萬科股權(quán)架構(gòu)中扮演的角色”。

　　值得一提的是，除了寶能系和恒大系外，作為第二大股東的華潤與萬科之間微妙的關(guān)系變化，也影響著萬科管理層能否成為最后贏家的結(jié)局。畢竟在年中，當(dāng)萬科管理層提出引入深圳地鐵的重組方案后，華潤與萬科管理層之間便產(chǎn)生了意見分歧，華潤不再站在萬科管理層一方，“現(xiàn)在我們不能肯定寶能系與恒大系是否會(huì)撤出，假設(shè)撤出，華潤接盤也是很有可能的，如果一旦事態(tài)變化，萬科也不再是萬科管理層的萬科了。”上述不具名人士稱。

　　樣本：房企仍受資本覬覦

　　實(shí)際上，不論誰進(jìn)場、誰退場，萬科董事會(huì)選舉如期舉行是板上釘釘?shù)模谀撤N意義上說，即將于明年3月舉行的董事會(huì)選舉是萬科股權(quán)之爭的一個(gè)小高潮，也是這段股權(quán)之爭結(jié)果的一次亮相。

　　根據(jù)萬科的相關(guān)資料顯示，持股3%以上并連續(xù)持股180天以上的股東，可以提名非獨(dú)立董事候選人。目前萬科A前三大股東寶能系、華潤和恒大系都有提名非獨(dú)立董事候選人的資格，而除它們外，合計(jì)占股比例約8.41%的萬科管理層以及安邦也都有這個(gè)資格。

　　當(dāng)然，目前懸而未決的問題還有在此之前寶能系與恒大系是否會(huì)退場？華潤的態(tài)度是增持還是保持原樣？會(huì)不會(huì)有另外的勢力再度進(jìn)入等等。盡管這些問題還有產(chǎn)生變數(shù)的可能，但是現(xiàn)階段惟一可以肯定的是，董事會(huì)不再單純的屬于萬科管理層。

　　有意思的是，近期又有消息傳出萬科管理層引入深鐵的重組計(jì)劃，正在得到相關(guān)部門的推動(dòng)，雖然這一消息未得到任何一方的證實(shí)，但在關(guān)鍵時(shí)刻，又讓人想到了萬科管理層此前提出的A計(jì)劃。萬科對于該計(jì)劃最近的一次解釋是，11月14日晚間萬科在深交所和港交所分別發(fā)布公告表示，收購深圳地鐵前海國際發(fā)展有限公司100%股權(quán)相關(guān)資料的通函原擬于11月15日或之前寄發(fā)股東，通函寄發(fā)日期預(yù)計(jì)將延遲至2016年12月31日或之前。

　　這意味著萬科有很大可能無法在6個(gè)月時(shí)間內(nèi)發(fā)布召開股東大會(huì)，而一旦逾期，如果萬科希望繼續(xù)推進(jìn)重組，則最初456億元的重組預(yù)案將按照最新定價(jià)基準(zhǔn)日重新審議。上述行業(yè)人士進(jìn)而表示：“萬科12月13日收盤價(jià)格為23.06元/股，而當(dāng)初萬科披露的深圳地鐵重組計(jì)劃收購價(jià)格為15.88元/股，已經(jīng)有了45%的提升，這樣的成本提升下，深鐵的意愿又是如何？這也是擺在萬科管理層面前的問題。”

　　在同策咨詢研究部總監(jiān)張宏偉看來，萬科的股權(quán)之爭仍懸而未決，但是可以肯定的是，受到更多資本大鱷的關(guān)注是未來以萬科為代表的房地產(chǎn)企業(yè)可能要共同面臨的問題，尤其是那些股權(quán)分散的房企，會(huì)陸續(xù)成為資本看上的對象。“房企市值仍然處于階段性低估階段，在滬深兩市的上市公司中，符合資本大鱷舉牌條件（大股東持股比例低于30%、股權(quán)分散、市凈率較低等）的房企不在少數(shù)。從一定意義上來講，萬科之所以被寶能系看中舉牌，是因?yàn)槿f科也基本符合上述資本大鱷的舉牌條件，尤其是股權(quán)分散這個(gè)條件。資本大鱷預(yù)判未來1-2年市場肯定還是趨好的，房企的業(yè)績也會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，此時(shí)抄底房企有直接財(cái)務(wù)投資獲利的目的，這是資本大鱷們看中并投資房企的最直接原因”。

　　張宏偉認(rèn)為，資本大鱷舉牌房企首要影響是為房企自身經(jīng)營管理帶來挑戰(zhàn)，甚至還可能會(huì)因舉牌而導(dǎo)致管理層的變革，萬科的潛在風(fēng)險(xiǎn)就在于此，但是影響是短期還是長遠(yuǎn)則不好判斷：“對于房地產(chǎn)市場來說，短期的經(jīng)營效率影響還是長遠(yuǎn)的負(fù)面效應(yīng)，一定程度上都會(huì)引起市場格局的變化。”畢竟在年中時(shí)，萬科管理團(tuán)隊(duì)就已對外釋放信號，股權(quán)架構(gòu)動(dòng)蕩直接影響到了一線的銷售，在被追趕規(guī)模的路上，萬科走得比往年更辛苦。